Текущий новостной фон по валюте
С учётом ожидаемого роста производства, мы прогнозируем выручку на уровне 74,7 миллиарда рублей (+31% к предыдущему году) по итогам 2023 года и 112,2 миллиарда рублей (+50% к предыдущему году) по итогам 2024 года. ЮГК расположена на 60-70 перцентиле на кривой себестоимости производителей золота, с полными специализированными затратами на уровне около 950-1000 долларов за унцию, что превышает затраты «Полюса» в 519 долларов за унцию. Высокая операционная рычаговость компании подразумевает более значительный прирост EBITDA при увеличении цен на золото, а также более существенное снижение при их падении, в отличие от компаний с менее высокими коэффициентами себестоимости.
Мы предсказываем, что EBITDA за 2023 год составит 29,5 миллиарда рублей (+31% к предыдущему году), а за 2024 год увеличится до 43,0 миллиарда рублей (+50% к предыдущему году).
Ожидаемые события
Ожидается, что компания вложит значительную часть инвестиций (около 61% от капитальных вложений до 2026 года) в проекты роста, которые были начаты в 21-23 годах. В дальнейшем, как предполагается, компания существенно сократит капитальные затраты, что положительно скажется на свободном денежном потоке. По нашим оценкам, свободный денежный поток (FCF) составит 7,4 миллиарда рублей по итогам 2023 года (доходность FCF — 6,2% от верхней границы размещения) и 26,9 миллиарда рублей по итогам 2024 года (доходность FCF — 22,4%).
Примечательно, что примерно 70% задолженности компании выражено в валюте (долларах США). Исходя из предположений о курсе доллара к рублю и предполагаемой возможности погашения части долга посредством привлечённых средств в ходе IPO, мы оцениваем чистые обязательства на уровне около 6 миллиардов рублей. Мы предсказываем, что к концу 2023 года чистая задолженность составит 47,4 миллиарда рублей, а к концу 2024 года — 36,6 миллиарда рублей. Коэффициент чистый долг/EBITDA окажется равным 0,9.
Причины за рост валюты
По недавним сведениям, компания собирается выделить 50% от чистой прибыли на дивидендные выплаты. За первые шесть месяцев 2023 года чистая прибыль составила -3,3 миллиарда рублей, однако без учёта переоценки курсовых разниц (-8,5 миллиарда рублей), связанными с валютными обязательствами, чистая прибыль достигла 5,2 миллиарда рублей. На данный момент мы не ожидаем такого значительного влияния валютного курса на чистую прибыль во второй половине года и в 2024 году при условии снижения долга, включая валютный. Мы рассчитываем, что чистая прибыль в 2024 году достигнет примерно 21,8 миллиарда рублей, что позволит дивидендам по итогам года составить около 10,9 миллиарда рублей (доходность от дивидендов 9,1% по потенциальной цене размещения 120 миллиардов рублей).
Причины против роста валют
Ожидаемая целевая капитализация ЮГК к концу 2024 года, согласно нашим оценкам, составит 241 миллиард рублей (целевой курс — 1,12 рубля). Такой расчёт подразумевает потенциал роста на 87% к верхней границе размещения. Время покажет, какие условия будут сложены на рынке, и насколько успешно компания сможет реализовать свои планы.
